帕特·多尔西 - 经济理财榜-理财
对于投资一窍不通就盲目入市？对于公司的现状和未来并不清晰就跟风买入？迷信“小道消息”而不愿意研究公司和行业？莫名其妙经常成为“韭菜”被收割？对于不愿意“人云亦云”的投资者来说，这本公认的个人投资理财圣经将为你指明方向，告诉你公司价值研究、股票估值和投资策略的秘密，它将帮助投资者挑选正确的股票、发现好的公司、理解不同行业背后的驱动力。在《股市真规则》中，投资者将学到：如何发现有竞争优势的好公司；如何确认一家公司的管理团队是称职的；如何发现可能对投资组合造成重大损失的警示信号；如何使用适当的估值规则以提高投资业绩；如何应用10分钟测试以决定是否值得花精力进一步，调研公司更多的细节。
他们全都以严格的自下而上的风格投资，这种投资风格潜心于寻找那些低于真实价值出售的公司股票。我花费了许多时间阅读年报，与公司管理人员谈话，并向同行学习，而且我是拿工资做这些事情的。 c:414
你需要广泛阅读，以建立像伯克希尔-哈撒韦公司经理查理·芒格所说的“心理框架模型”。通过近距离考察很多公司，你将发现导致它们成功或失败的许多共同的课题。之后，你将逐步建立应用于公司分析的模型。最后你要思考一些问题：这个世界正在发生怎样的变化？这些变化是怎样影响公司前景的？你会看到投资中富含的挑战和乐趣。 c:586
成功投资者的共同品质是拥有坚定的独立思考能力，不要受专家的影响，即使对我们也一样。 c:804
任何人都可以以很低成本获得驾驭股市的全部要求，即耐心、对会计学的基本理解、投资哲学和适度的怀疑，这些都不超过一般人的能力范围。 c:1342
作为一个投资者，你应该建立起你自己的股票估值原则和投资哲学，而且你不会因为一则负面消息或者电视上一些名嘴的煽风点火就轻易改变你的观点。投资成功靠的是自己，不管别人是否同意你的投资观点。 c:1074
1.做好你的功课；2.寻找具有强大竞争优势的公司；3.拥有安全边际；4.长期持有；5.知道何时卖出。 c:2389
你花费时间做研究产生的想法需要一个冷却的阶段。当你听到一个好的投资建议时，立即行动的想法通常是很有诱惑力的，但是冷静的判断力总比冲动要好。 c:905
一家公司是怎样设法使竞争者无路可走，从而使自己获得丰厚利润的？如果你能够回答这个问题，你就能发现这家公司竞争优势的源头了。 c:1049
探索股票估值的一个简单路径就是看该股票的历史市盈率——你为该公司每1美元的收益所要支付的价格，要考察过去10年或更长时间。 c:1343
投资应该是一项长期的交易，因为短期的交易意味着你正在玩一种失败者的游戏。频繁短期交易的费用如果合计起来，包括税收和佣金，会给你的投资业绩造成几乎不可逾越的障碍。 c:765
在经过熊市的时候你应当谦卑一些，保持耐心，因为这将带来利润。 c:156
关键是，要持续不断地关注你持有股票的那家公司，你对公司的关注要胜过对持有的那只股票的关注。你花时间关注你所买入股票的那家公司的新闻和所处行业的信息，远比你一天看20次股价要有用。 c:1505
影响股票价格的是该公司的未来，而且那才是你决定是否要卖出股票的依据。 c:1567
你的这些钱有更好的投向吗？作为一个投资者，你应该不断地寻找有更高回报的机会来分配你的资金。为了购买前景更好的股票，卖出一个稍微有点被低估的股票，即使你亏了钱，也没有什么可惜的。 c:642
如果以下情况出现，应当卖出：你在第一次买入时犯了一个错误；公司基本面已经恶化；股价已经超出它的内在价值很多；你已发现更好的投资机会；这只股票在你的投资组合里占了太大的比例。 c:1611
1.虚幻的目标；2.相信这次与以往不同；3.陷入对公司产品的偏爱；4.在市场下跌时惊慌失措；5.试图选择市场时机；6.忽视估值；7.依赖盈利数据做分析。 c:1809
事实上，小的成长股是长期持有类股票中收益最差的那一类。 c:857
你必须成为市场的学生，才能弄清楚股市的未来。任何时候你听到电视上某人说“这次与以往不同”，请你关掉电视散步去吧！ c:724
当你研究股票的时候，问一问自己：“这是一个有吸引力的生意吗？如果我买得起的话，我会买下整个公司吗？”如果回答是否定的，放弃这只股票——不管你是多么喜欢这家公司的产品。 c:1097
股票最有吸引力的时候，通常是在没有人想买股票的时候，而不是在连理发师都能给股票开出最高价的时候。 c:880
市场时机的选择是一个空前的投资谎言。没有一种策略能持续不断地告诉你，何时应当入市，何时清仓离场，而且也没有人能够做到这一点，否则就会有市场选时服务机构向你兜售生意了。 c:571
股票市场的收益是不对称的。也就是说，在任何一个特定的年份里，大部分的收益（不管正的还是负的）来自有限的几天。这意味着市场选时的风险比依靠长期持有风险要高。 c:370
你买入股票的唯一理由就是你认为这家公司现在的股价比卖出时的价格更有投资价值，而不应该是你认为会有一个更大的傻瓜乐意在几个月后花更多的钱来接你的盘。 c:1021
要注意：如果公司在经营性现金流停滞或收缩的同时盈利却在增长，很可能是某些事情正在变坏。 c:1667
分析一家公司的竞争优势，可以遵循下面四个步骤：1.评估公司历史上的盈利能力。这家公司的资产和所有者权益一直能够创造稳定收益吗？这是一家公司是否建立起竞争优势的真正的试金石。2.如果这家公司的资本有稳定的收益，并能有持续不断的盈利能力，就需要评估公司利润的来源：为什么这家公司能阻挡竞争者，是什么阻止竞争者窃取它的利润？3.评估一家公司能阻挡竞争者多久，这是该公司竞争优势的周期。一些公司能阻挡竞争者仅仅几年的时间，而另一些公司可以阻挡几十年。4.分析行业竞争结构。行业内的公司是怎样和其他公司竞争的呢？这是一个很有利可图的、有吸引力的行业，还是一个参与者都在痛苦挣扎的过度竞争的行业？ c:1137
我们寻找的公司是那些所赚利润超过资本成本——能够产生相对于投资数量持续稳定的现金流的公司。 c:644
如果一家公司的自由现金流在销售收入的5%左右或更多，你就找到一个印钞机器了——到2003年中期，只有标准普尔500成分股达到了这样的标准。强大的自由现金流是一家公司拥有竞争优势的极好信号。 c:1389
一般而言，一家独立的公司要建立足够的竞争优势有五条途径：1.通过出众的技术或特色创造真实的差异化产品；2.通过一个信任的品牌或声誉创造可感知的差异化产品；3.降低成本并以更低的价格提供相似的产品和服务；4.通过创造高的转换成本锁定消费者；5.通过建立高进入壁垒把竞争者阻挡在外面。 c:1506
网络效应的核心特点是：它是一个正反馈，用户越多就能吸引更多的用户。 c:664
我们在两个维度上来思考竞争优势。从深度上，是说公司能赚多少钱；从宽度上，是说公司能持续保持高于平均水平的利润率多长时间。 c:761
一般而言，基于技术的竞争优势是比较短暂的。 c:520
用两个维度思考竞争优势：深度（公司能赚多少钱）和宽度（能保持平均水平以上的利润多长时间）。一般而言，任何一个基于技术创新的竞争优势都很可能是短命的。 c:617
作为一个投资者，你应该对资产负债表、利润表和现金流量表感兴趣。 c:516
资产负债表就像一家公司的信用报告，因为它反映的是在某一特定时点这家公司拥有的资产和负债情况。它告诉你这家公司的框架和基础的牢固程度。 c:598
一组投资者和债券的持有人①给公司提供资本，对股东来说就是买了股票，对债券持有人就是买了债券。公司用这些资金购置了固定资产②，比如一些机器设备和建筑物。用这些资产生产出产品，就是存货③，一些存货卖出后变成现金④，另外一些赊销⑤。赊销被反映为应收账款，直到消费者给公司付款⑥。一旦公司手里有现金，公司又按照同样的路径把它花出去。一些现金以产品的形式返回来⑦，这意味着可以购置原材料生产更多的存货。另一部分现金用于投资⑧，这意味着买更多的机器设备或建造另外的工厂（用会计学的行话说，你通常看到一些投资购买了切实的长期资产，像一座建筑物或工厂，这叫作“资本支出”）。 c:100
在现实世界里，折旧不是在某些东西瞬时磨损时记录的，它通常是在一个假定的资产磨损期间对资产进行的补偿。如对于一幢建筑物的使用周期是40年，而对一台计算机则是3年 c:119
如果你只看到利润表而没有检查一家公司创造了多少现金，你就不应该在这家公司上下风险大的赌注。会计利润和现金利润二者之间的差别是你弄清楚一家公司怎样运转的关键，也是把一家好公司从平庸的公司中挑选出来的关键 c:673
资产–负债=所有者权益 c:243
如果应收账款比销售收入增长快，说明这家公司的账上记录了大量还没有收到的款项，这可能是一个会出问题的信号，因为这意味着公司为增加销售收入提供了一个相当宽松的信用条款。 c:918
记住，把应收账款的增长率与销售收入增长率进行比较是判断一家公司回收应收账款能力的好办法。 c:835
你可以用公司的销售成本除以平均存货水平计算出存货周转率。 c:522
无形资产：无形资产最普通的形态是商誉，当一家公司收购另一家公司时商誉就会上升。商誉是收购公司支付的价格和目标公司实际资产或权益之间的差值。本质上，商誉表现为一家公司收购另外一家公司时全部溢价的价值。 c:531
未分配利润是一家公司长期盈利情况的记录。 c:325
本质上，毛利率告诉你一家公司能把它的产品标多高的价格。 c:318
用销售收入459亿美元减去销售成本345亿美元，得到毛利114亿美元，再除以销售收入，我们得到毛利率为24.8%。 c:50
我应当很仔细地研究这些费用是否真的是非经营性的，因为连续的非经营性的费用是管理层缺乏信心的一个信号。 c:515
尽管净利润是你常常看到大多数公司重点鼓吹的数字，但不要忘记它可以被一次性费用或者一次性投资收益野蛮地扭曲。 c:495
事实上，当你估计一家公司去掉伪装之后有多少现金时，我推荐你首先要看现金流量表，然后再检验资产负债表财务基础的稳固性，最后再看利润表，查看一下毛利率等 c:994
现金流量表分成三个部分：经营活动发生的现金流量、投资活动发生的现金流量和筹集资金活动发生的现金流量。 c:376
但是“营运资本变动”科目常常是导致净利润和经营现金流量二者不同的最大原因，这是一个我们需要特别注意的地带，因此要逐条分析。 c:308
经营性现金流量减去资本支出等于自由现金流量，或者等于公司完成投资后发生的现金总量。 c:355
给予雇员大量股票期权的公司和花费公司现金回购，本质上是以较低的价格把股票卖给员工，而在公开市场上再以更高的价格回购，这样做不是资本的最优使用方式。 c:405
懂得一家公司怎样产生现金流量才是你要马上掌握的，这相当重要。 c:273
密切注视相对于销售收入的应收账款的变化。如果这家公司记录了大量的应收账款，这可能是公司遇到麻烦的信号。 c:328
1.成长性：一家公司成长得有多快？它成长性的来源是什么？这种成长具有怎样的持续性？2.收益性：公司的投资产生了怎样的回报？3.财务健康状况：这家公司的财务根基是否牢固？4.风险/负担情况：你投资中的风险是什么？即使最好的企业也有足够的理由不去投资。确信你已了解企业的全部情况并做了详细调查，其中的负面因素确实压不过正面因素。5.管理：谁在主持这项业务？他们经营这家公司是为了股东的利益还是为他们自己？这是一个关键性的问题，我将在第七章用整章的篇幅来论述。 c:607
销售增长有以下四个来源：1.销售更多的产品或服务；2.提高价格；3.销售新的产品或服务；4.购买其他公司。 c:931
一个成功投资者的目标是购买一个好生意，不是购买兼并收购的机器。 c:575
无论如何，削减成本是不可持续的盈利增长来源，而且如果你看到一家公司一直在削减成本，你应当意识到在未来某一天，它将没有多余的成本可供削减。盈利增长将最终慢下来，除非销售增长加速。 c:572
判断公司盈利能力的另一个好的路径是，将每股盈利与经营性现金流量相对照，因为经营性现金流量显示的是真实的利润。 c:876
有两个评估公司盈利能力的工具，它们是资本收益率和自由现金流量 c:597
一般来说，非金融类的公司在没有过多使用财务杠杆比率的前提下，能产生10%以上的净资产收益率就是值得投资的。 c:592
投入资本收益率是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性 c:269
投入资本收益率＝税后净营业利润（NOPAT）/投资资本 c:404
速动比率，就是流动资产减去存货后除以流动负债。这个比率对制造业和零售业公司特别有用，因为这两种类型的公司中存货占用了大量的资金。通常速动比高于1.0被视为公司处于比较好的状态，但是一定要对照看一下同行业其他公司的实际情况。 c:534
当你想买入的时候，为什么某些人更愿意卖出？对那些想在一家高质量公司因外来冲击而使股票价格暂时回落时买入的人而言，设想一个可能的空头情形尤其重要，因为这种冲击有时是测量公司状况的很好的检测手段。 c:295
如果盈利增长在一个很长的阶段超过销售收入的增长，这也许是一个人造增长的信号。一定要钻研数据，看一看公司是怎样从停滞的销售增长中挤压出更多利润的。 c:363
我的建议是把管理评估划分为三个部分：报酬、性格和运作。 c:554
一般来说，相对于高额的薪水我更喜欢高额的红利，相对于慷慨的期权计划我更喜欢严格限制的股票期权。红利意味着报酬的一部分是有风险的，至少理论上是这样；而严格限制的股票期权意味着如果股票下跌管理层也会有金钱损失。 c:529
重要的是，管理层的薪酬是否真的和公司的业绩表现挂钩。 c:235
另一个恶劣的薪酬操作信号是为公司的管理层把公司做大的行为支付薪酬，那是不好的。 c:184
奖励的底线是：公司管理层薪酬的升降要基于公司的业绩表现。 c:406
管理层特定的贷款是否被豁免？ c:167
管理层过分使用期权吗？如果他们被分配的期权远远超过他们所执行的，就会稀释所有者权益。 c:133
一般情况下，我更乐于买入管理层拥有购股权证的公司股票，因为大量的未被执行的期权头寸让人感到不舒服。 c:217
管理团队对金钱的态度与他们是否会恶意对待股东的行为之间有很强的联系。 c:156
（1）公司是否给直接关联方大量的生意；（2）有没有滥用权力的过分的方式。 c:226
你要寻找高的、正在增长的净资产收益率和资产收益率，但是不要忘记核实增长的净资产收益率是因为高杠杆作用的驱动，或者是因为提高了盈利能力和资产使用效率。 c:291
公司为投资者能完全分析公司提供了足够的信息，还是对某些问题避而不谈？ c:136
在行业低迷时期维持研发费用支出是自信的一个好例子，它表明管理层更关心在一个长时间内打败竞争对手，而不是只关注在每季度的盈利上超过对手。 c:311
股票市场是利用人的贪心和其他人的粗心来赚取利润的最理想的舞台。 c:262
如果你看到经营性现金流减少而净利润还在大踏步地增长，或者是经营性现金流的增长比净利润增长的速度缓慢，就要保持警觉。这种现象通常意味着该公司正面临不能及时收回销售收入现金的情况，而且保持警觉是避免路上爆发危险的良方。 c:873
投资者清单：揭开财务伪装•识别激进会计方法最简单的路径就是把净利润的趋势和经营性现金流趋势进行对比。如果净利润快速增长，而与此同时现金流没有增长或者下降，就有潜伏问题的可能性。•做了无数次收购或者发生很多一次性费用的公司，很可能使用了激进会计方法。如果一家公司首席财务官离开，或者公司更换审计师，要保持警觉。•观察应收账款相对于销售收入的趋势。如果应收账款比销售收入增长得过快，公司也许在回收货款方面遇到麻烦了。•养老金利润和投资收益可能推高财务报告中的净利润，不要把它们和从公司经营核心业务取得的利润混淆起来。 c:419
随着时间的推移，股票市场的回报来自两个关键的部分：投资收益和投机收益。 c:250
如果你发现了好公司，认真对它们做估值，然后只在一个合理估值的折扣价格买入，你就能很好地避免因市场情绪波动造成的损失。 c:302
使用多种估值方法更明智 c:54
所有其他因素相同的情况下，一家成长迅速、负债较少和再投资需求较低的公司，即便市盈率较高，也是值得投资的。 c:579
计算现金收益率可以用自由现金流除以企业价值（企业价值就是一只股票的市值总额加上长期负债减去现金）。现金收益率的目的是度量公司使用资本（包括所有者权益和负债）产生现金流的效率怎样。 c:743
如果公司所处的是周期性的行业，或者其盈利历史上有不太好的表现，请使用市销率。如果公司市销率比历史平均水平低，它这时候可能是便宜的。 c:366
购买股票的标准是“股票以其内在价值的某一折扣价交易，不单单因为它们的价格比类似公司的价格高或低”。 c:338
股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。 c:727
现金流现值决定于数量、时间选择和公司未来现金流的风险，而且这些是在你决定为一只股票付多少钱的时候你必须要思考的三个条件。 c:479
如果我们用R表示折现率，第N年的未来现金流的现值就等于CFn/（1+R）n。 c:129
在这里你需要知道实际上当利息率增长的时候，折现率也要增长；当一家公司的风险水平提高的时候，它的折现率也要增长。 c:339
计算永续年金价值最普通的办法是拿你估计的最后现金流（CF），按照你期望的现金流长期增长率（g）增长，用折现率减去长期预期增长率的结果去除。 c:164
记住，只有已经具有很强竞争优势和低资本需求的公司才能长期保持增长率在平均水平之上。 c:101
重要的是我们要让自己通过这些问题来思考，我们不应该只看高乐氏公司的股票图形，或者只是说“16倍市盈率似乎是合理的”。通过对公司的思考，我们做了一个很好的估值，通过估值我们更有信心。 c:41
任何估值和分析都会发生错误，我们可以利用只在相对我们的估值有重大折扣的价位上买入，以使这些错误的影响最小化。这个折扣叫作安全边际，一个首先由投资大师本杰明·格雷厄姆使用的术语。 c:224
有一个安全边际就像有一份保险单，能有助于防止以过高价格买入，也减轻了过度乐观的估值引起的损害。 c:156
在晨星公司，安全边际对有较强竞争优势的稳定的公司为20%，对没有竞争优势的高风险的公司为60%，就在这样一个范围内变化。平均起来，对大多数公司来说，我们需要一个30%~40%的安全边际。 c:553
投资者清单：估值——内在价值•估计内在价值让你关注公司的价值，而不是紧盯着股票价格。•股票的价值就是未来现金流的折现值，而且这一价值决定于现金流的数量、时间选择和风险。•折现率等于货币的时间价值加上风险溢价。•风险溢价取决于你所评估公司的这样一些因素：企业规模、财务健康状况、周期性和竞争地位。•估算内在价值，请按照以下步骤：估算下一年的现金流，预测一个增长率，估算一个折现率，估算一个长期增长率，最后加上永续年金价值的折现现金流。 c:314
我们通过分析公司自由现金流、毛利率、净资产收益率和资产收益率来检验超威半导体公司过去的盈利能力怎样 c:163
百分率利润表是公司估值一个非常有用的工具，因为通过研究这些科目相对于销售收入的百分比，让我们可以更直观地看到公司的表现。 c:110
通过检验邦美公司的自由现金流、毛利率、净资产收益率和资产收益率的趋势，来寻求它拥有竞争优势的证据（ c:76
慎重的投资者梦寐以求的卓越的财务表现是：协调一致和持续增长的自由现金流，自由现金流相对于销售收入比率在5%以上（而且通常高于这个比率），以及非常一致的营业毛利率和销售净利率。这里没有模棱两可，任何公司能在10年的时间里把销售收入的10%以上转化成自由现金流，说明这个公司是相当不错的。 c:357
另外，邦美公司15.7%的盈利增长率与15.8%的销售收入增长率非常一致，这就意味着邦美公司如此稳健的财务成果也许不是靠会计游戏创造的。一家好公司的盈利增长应当是通过年复一年地销售更多的产品。 c:129
如果你看到现金以总资产的一定比例年复一年地增加，这是财务健康的信号，但你还要努力搞清楚为什么管理层不回购股票，或者把它再投入公司业务中。这三种选择中公司选择任何一种以使现金账户激增都是可取的。 c:161
最后，最近首次公开发行的股票不值得你花时间。因为只有在它们认为能卖一个好价钱的时候，公司才向公众发行股票。所以首次发行几乎没有便宜货。 c:366
公司一直不断地赚取营业利润吗 c:204
公司能从经营活动中持续不断地产生现金流吗 c:198
使用10%作为净资产收益率最低限度的门槛。如果一家非金融性公司5年间有4年不能达到10%以上的净资产收益率，它可能就不值得你花时间。对于金融性公司，可以把你的净资产收益率门槛提高到12%，同时不要忘记检查财务杠杆，确认它是否在行业的标准之内。对使用大量财务杠杆的企业，15%的净资产收益率是筛选高质量公司的最低标准。 c:456
盈利增长是协调一致还是飘忽不定 c:169
如果一家非银行公司财务杠杆比率超过4，或者负债权益比率在1.0以上，你应该问问自己以下的问题： c:208
对于自由现金流除以销售收入的百分比，我们选用5%作为一个大致的基准。 c:422
公司可能在一次性非经营性费用里隐瞒很多糟糕的决定，所以如果一家公司在其他方面已经可疑，而且在历史上有一次性计提大笔非经营性费用的记录，就应该放弃它。 c:315
如果发行在外的股票持续增加量每年超过2%的话，即使公司没有大的收购，投资这家公司前也要长时间认真思考。 c:321
我们不提倡自上而下的投资策略，这种策略往往就是你选择自己认为将来市场表现更好的投资领域，并在行业最景气时投资比例最大，因为处在顶部时期的行业经济表现往往要优于其他行业。其实你应该在了解有潜在吸引力的行业上花更多的时间。 c:222
这个行业的公司怎样赚钱？这些公司怎样建立竞争优势？这个行业里有什么投资者需要知道的习惯？你怎么把每一个行业里成功的公司与不成功的公司分开？你应当密切注意什么陷阱？ c:272
医疗保健行业的很多领域被少数几个大的不需要价格竞争的厂商垄断，结果是医疗保健公司常常有很高的盈利，并同时拥有强大的自由现金流和很高的资本收益率。 c:163
医疗保健行业包括制药公司、生物技术公司、医疗器材公司和医疗保健服务组织。在全部这些领域中，我们认为制药公司和医疗器材公司通常是最有前途的，因为它们有典型的最强的竞争优势。 c:411
在大的制药公司，专利保护常常阻止直接竞争，所以公司能把处方药的价格提高到市场能承受的最高限。因为大多数的费用由保险计划支付，对最终消费者而言几乎没有价格弹性。 c:180
麻醉品制药公司更是令人垂涎，它们的毛利率常常达到近80%，同时营业毛利率可达25%~35%。 c:159
药物被摆上药房的货架之前的开发过程框架见图14–1。 c:33
常见的投资陷阱：单一产品的风险 c:82
政治风也吹向有利于仿制药品公司的一面，因为政治家和普通大众一样，都在寻找降低医疗保健费用的办法。 c:90
要在三个层面考虑生物技术公司：得到公认、生机勃勃、投机性。 c:260
有两种重要类型的医疗器材公司——为心脏血管和整形外科提供器材的公司，这些公司非常值得了解，因为这个领域的很多公司具有强的竞争优势。 c:274
一些医疗器材公司比制药公司面对的风险要小得多，因为产品的进步趋向于改良而不是革命。 c:279
密切注意政府动向。任何医疗保险和医疗补助需求政策的调整变化，都可能对整个行业的定价能力产生深远的影响。 c:116
我们一般不认为在零售业和消费者服务业值得做大量长期的投资，因为这个行业的大多数企业竞争优势的面非常窄。 c:235
仔细研究这些商店的走廊，与员工接触和选用它们的产品，是形成投资观点的方便途径。 c:53
以竞争性价格提供最好的全面服务的公司能够幸存下来而且兴旺发达，与此同时其他公司则黯然失色直到最终消失。 c:78
餐饮连锁公司进入慢速增长阶段，有一个典型特点是有充沛的自由现金流、稳定的资本收益，而且通常分红派息，因为它们在业务上缺少投资机会。 c:219
从平均或者平均水平以下的公司挑选出卓越的零售公司的最好的办法是看它的现金周转周期。 c:255
一般来说，零售业是对进入者门槛很低或没有障碍同时收益率也很低的行业。 c:115
当一家稳健的公司出了一份不好的月度或季度销售报表的时候，注意寻找买入的机会。很多投资者对一份不好的门店销售收入结果反应过度，而原因也许仅仅是因为坏天气或者因为是与去年同期过高的数字相比。你要关注的是公司的基本面而不是股票的反应。 c:211
外部采购就是把非核心业务包给第三方，它的普及不断促进了这个行业的增长。 c:98
企业规模也通过品牌影响着这个行业。 c:61
商务服务业的很多子行业有明显的进入障碍，对刚刚进入这个领域的新手是很艰难的。 c:55
基于技术的公司常常能提供大的外部购买。 c:43
基于技术的公司另一个可取之处是，在投资主要的系统之后，后续的投资需求较低。 c:110
基于人力的公司通过杠杆作用投资于员工的时间来赚钱。 c:89
投资者清单：商务服务业 •理解商业模式。了解基于技术、人力或者坚实资产的公司的行业特点，以及这些公司创造业绩的不同方式。 •寻找规模经济和经营杠杆作用。这些特性能够提供明显的进入壁垒并创造令人佩服的财务业绩。 •寻找应计收入。长期客户合同能够保证未来一些年份的、一定水平的收入。它能够给财务状况提供一定的稳定性。 •关注现金流。投资者赚取回报最终要依靠这家公司产生现金的能力。要规避那些不能预期产生充沛现金流的投资。 •判断市场机会大小。有大的、尚未开发的市场机会，可以为高成长提供一个有吸引力的环境。而且，公司顺应市场发展趋势，可以预知大的、能容纳全行业增长的机会，因为对全行业参与者来说不太可能只在价格方面竞争。 •检查增长预期。搞清楚哪种增长率和股价联系在一起。如果增长率是不现实的，就要规避这只股票。 c:139
净利息收入和非利息收入合在一起就是银行的净收入，这就是银行业的商业模式。 c:240
银行主要管理三种风险：信用风险、流动性风险、利率风险。 c:404
信用风险是贷款业务的核心部分。投资者通过审查银行的资产负债表、贷款分类、不良贷款趋势和坏账率，还有管理层的贷款哲学，就可以对贷款质量找到感觉。 c:164
对超高速的增长率要保持警惕。在金融服务行业这是一个公理：高速增长可能导致大麻烦。 c:291
以存款形式存在的负债是银行的真正资产。低成本的核心存款（例如支票存款）是非常稳定廉价的。 c:229
（1）巨大的资本需求；（2）巨大的规模经济；（3）整个地区垄断的行业结构；（4）消费者转换成本。 c:173
你可以重点关注三个主要指标：①净利息利润率；②收费收入占总收入的百分比；③收费收入的增长。 c:259
我们寻找的最重要的竞争优势是多样化（既包括产品也包括客户）和资产的黏性（即使在困难的时期也把资金放在公司）。 c:113
人寿保险公司收入的两个主要来源是：（1）再次保险金和费用；（2）其他投资收益。它的两项主要费用是：（1）支付给保单持有人的收益和红利；（2）摊销延迟获得费用。 c:130
净资产收益率持续高于股本成本 c:72
作为一个起点，你应该寻找投资股票不超过30%的保险公司（除非这家公司是巴菲特经营的）。 c:141
常常是那些在很小的利基市场中占据优势地位的公司，比那些家喻户晓的服务于大市场的公司更具有对投资的吸引力。 c:161
在一个需求快速变化的行业里，上升的应收账款天数常常是公司产品不再像以前那样热销的第一信号。 c:142
逐渐增长的销售收入、长期良好记录、逐渐扩大的利润率、巨大的客户安装基础以及卓越的管理。如果你发现公司具有这全部5个特征 c:269
软件行业具有很高的周期性，销售收入受宏观经济条件和公司信息技术支出预算的制约。 c:120
这个行业的动力可以简单地归结为：可靠的管理、一个聚焦的经济模型以及竞争优势。 c:148
值得注意的是，这些信息技术的发展给社会带来了巨大的利益，既提高了生产效率又节约了时间，但是不见得能让它们的制造者赚很多钱。 c:60
硬件部门的核心驱动力是它的创新能力，创新能力使硬件功能增强的同时又使成本迅速下降 c:119
第二个驱动力是工业发达国家的经济日益把它们的中心从制造业转向服务业。 c:96
周期性是这个行业至关重要的动力学特征，在特定的时期，公司在技术上的支出占了硬件销售收入的大部分。 c:130
英特尔公司和IBM公司已经建立的竞争优势不是凭着一流的技术，而是凭着销售渠道、占优势的规模和宽广的产品线。 c:177
稳固的市场份额和始终如一的盈利能力 c:88
媒体是一个宽泛的术语，我们可以把这个行业分成三个不同的板块：出版、广播和有线电视以及娱乐产品。 c:127
因为这种类型商业模式的成功严重依赖大制作的成功，大牌明星往往收获大部分利益，这就使得公司的毛利率很低。 c:75
在经济转向低迷的时候，广告费是公司管理层要削减的第一项费用，这也是为什么广告费收入增长趋向于与商业周期同步的原因。依赖广告收入的媒体公司对国家的宏观经济相当敏感。 c:182
规模经济在出版和广播行业尤其重要，而垄断在有线电视和报纸行业起着更重要的作用，独特的无形资产（比如许可证、商标、版权和品牌）则在整个媒体行业都很重要。 c:109
娱乐公司长期业绩表现不良的原因是清楚的：行业的大部分利润给了大牌演员、导演和制片人，没给股东留下什么。此外，这是一种本质上受演出成功驱动的生意，而长期准确地预测和追踪观众的口味是难以做到的。 c:123
一般而言，我们希望在这类公司看到自由现金流与收入比率在8%或10%以上。 c:108
不要赶时髦。为一部风行一时的影片或者电视节目就买入一家媒体公司的股票，很少有赚钱的。 c:109
电信业公司的资本收益率很一般（而且正在下降），竞争优势正在恶化甚至不复存在，这些公司的未来依赖规则的制定者，而且它们持续不断地投入大量资金仅仅是为了保住已有的市场地位。 c:95
长途电信业务运营商很少有或者在大多数情况下没有竞争优势。 c:36
电信行业常用的度量负债的指标是负债除以摊销前收益，如果这个比率高于3就应当引起警惕了。 c:47
投资者清单：电信业 •规则和新技术的变化使得电信业的竞争更加激烈。尽管电信业的某些领域比其他领域更稳定，但在投资之前，所有价值评估都要认真考虑资金安全的问题。 •电信业是资本密集型行业。有维护和升级网络的资金对于成功来说是至关重要的。 •电信业是高固定成本行业。关注毛利率变化是非常重要的。 •无线通话时间的价格正在直线下降。运营商将继续在价格方面竞争。 c:74
生活消费品公司的股票有相当稳定的业绩表现，这使得此类股票可以成为你投资组合中极好的可长期持有的品种。 c:185
生活消费品公司以传统的方式赚取利润：公司制造产品，通过超级市场、大型市场零售商、仓储会员店以及便利店等把产品卖给消费者。 c:43
通常使用引入新产品的方式从竞争对手那里窃取市场份额 c:130
通过收购其他生活消费品公司实现增长 c:107
增长最快的生活消费品公司（不管这种增长是源于创新还是收购）也不可能大幅度超越整体经济的增长，因为盈利的增长必须更多地依赖经营结构的改进而不是营业收入的增长。 c:100
海外销售产品面对国内低速增长的市场，很多生活消费品制造商选择了扩大国际市场来弥补国内市场增长缓慢的策略。 c:80
强大的品牌重视培养与消费者持续数年的联系，对新进入者而言，这是一种明显的门槛，而且培养与消费者的联系需要时间、资金和对市场的悟性。 c:163
在这种成熟行业，游戏的关键就是大量的自由现金流，自由现金流等于经营性现金流减去资本支出 c:127
密切注意那些一直利用自己品牌廉价销售的公司。尽管这样做可能在最初会增加销售量并取得很高的市场份额，但是它损害了公司的盈利能力，最终持续的折扣也将危及最有价值的品牌本身。如果一家公司陷入一种销售业绩不佳就削减几个季度广告费的模式，这家公司可能对下季度盈利指标的关心要胜过对建造5~10年的一个强势品牌的关心。 c:141
公司最好是在一连串成功推出改进产品、延长产品线的同时，再偶尔推出一两个“本垒打”性的革命性新产品。 c:64
牢记投资者在经济低迷时期可能会哄抬生活消费品股票的股价，使得股票价格相对于它的公平价值高很多。当生活消费品行业的股票有20%~30%的安全边际交易时，可寻找买入的机会。 c:258
经济周期的一般概念是，经济增长后紧跟着的是经济减速或者衰退，然后是复苏，之后是新的增长开始。 c:72
基础材料公司的竞争优势很少，主要原因是这些公司生产的是矿产品，因此它们要创造一个能够持久的竞争优势，只有把自己变成低成本的生产商一条路径。 c:137
外国公司的成本优势通常有三种来源：纯粹的地理优势、政府的津贴和关税优惠、较低的劳动力成本。 c:99
设备的高成本和产品的低利润率意味着这些行业是典型的低投资收益率行业，所以对投资资本没有什么吸引力，即使对股票投资者也是如此。 c:154
因为激烈的竞争，尤其是在基础材料行业，工业原材料行业研发的主要受益人是新型廉价商品的使用者，而不一定是为这些产品研发融资的投资者。 c:93
高效率的经营是这个行业维持长期盈利能力的关键。寻找那些能比竞争对手从资产中获取更多利润的公司，你将发现最值得投资的工业类公司。 c:123
投资者可以关注几个方面：太多的负债、过度的养老金义务、糟糕的持续进行的收购和过度追求市场份额。 c:180
一般来说，原油价格在每桶30美元以上，石油公司可能处在周期的峰顶；而原油价格在每桶10美元附近，石油公司就可能处在周期低谷。 c:84
储量补偿比率指一家石油公司在一个阶段新探明石油储量除以该公司在同一时期开采石油的数量。 c:79
电力公共事业公司基本上可以分成三个部分：发电、输电和供电。 c:72
大量的现金和相对低的资产负债率永远是有吸引力的。 c:52
公共事业行业日益增长的风险主要来自管制的变化，而且这个因素今天仍然存在。 c:95
低于内在价值一定幅度（一般是15%以上）可以认为是低，反之，高于内在价值一定幅度（一般是15%以上）可算作是高 c:121
“投资就是写报告。”这是著名投资大师巴菲特的一句名言。 c:83